导读：2015年5月越南市场上美元价格触及史上最高点，越南学者认为越南国家银行在2015年初公布的2%汇率波动幅度，已经不足以覆盖全年的汇率波动范围。因此，部分越南学者开始质疑越南国家银行现行的汇率制度和汇率政策。本文也就该问题阐述笔者观点。




今年1月6日，越南央行年内首次宣布将越南盾对美元的基准汇率下调1%，汇率降至1美元兑21458越南盾。当时越南央行发表声明称，此举意图为使基准汇率更接近实际汇率水平，从而维护货币市场稳定，为全年落实经济发展计划、对抗通胀做准备。今年5月7日，越南央行宣布将越南盾兑美元的基准汇率再次下调1%，汇率降至1美元兑21673越南盾，越南央行此举意在刺激出口、缓解经济增长放缓的压力。




越南盾今年二次主动贬值能否帮助越南实现经济发展目标还需要继续观察，灵活的修正基准汇率有助于降低交易成本、推动出口，但大幅修正基准汇率的行为本身就是货币市场的一种不稳定因素。因此，在汇率制度设计上如何权衡利弊，需要进一步分析才能明确。




一、越南学者对汇率制度选择的主流观点




越南学者认为，汇率制度与国家货币政策紧密相连、相互依存。在汇率制度的选择上，越南学者将汇率制度分为固定汇率制度、浮动汇率制度和浮动盯住制度三大类，并逐步形成了相似的主流观点。




首先，固定汇率制度要求本国货币在一个相对长的时间内对关键货币保持固定汇率，忽略其他国际主要货币的波动。该制度在国际货币市场平稳时，有助于维持国内货币市场和汇价的稳定性。但是在国际货币市场出现波动时，该制度的劣势就显现出来。在关键货币波动情况下，固定汇率制要求央行要储备大量的关键货币以应对波动，同时现有汇价不能反映本国货币和资产的实际价值，从而有可能抑制出口刺激进口的现象出现。偏离实际价值的汇价会形成货币黑市，这会对外汇管理形成挑战。越南外汇储备规模不大，且宏观经济发展更依赖出口市场，因此关键货币的波动有可能制约越南经济的发展，该汇率制度难以满足越南的需要。




第二，浮动汇率制度允许汇率跟随供需关系而波动，大多数市场经济国家都采用浮动汇率制度。虽然理论上这么说，实际上只有极少数发达国家采用该制度。因为该制度在汇率波动扩大时，需要央行进行干预以平抑波动，否则会冲击经济发展。这意味着央行要有足够的外汇储备和充足的货币市场工具来调节汇率。这不仅对央行的外汇储备规模提出了较高要求，还要求央行要有应对波动的处理能力。越南学者认为，该制度对汇率的灵活处理对越南非常具有吸引力，但是央行还不具备处理极端波动的实力和能力，因此该制度也不能满足越南当前的需要。




第三，浮动盯住制度，这种模式本质上是上述两种模式的混合。采用浮动盯住制度，会将本国货币盯住关键货币，同时允许汇率在一定范围内浮动。当全球外汇市场出现较大浮动、或者浮动时间过长，央行会对基准汇率进行调整。该制度既帮助本国货币依附在关键货币上，保持对宏观经济的支持作用，又保留了央行的灵活性，对汇率进行微调以争取对本国经济更有利的汇率。世界上有许多国家应用此汇率制度，越南也采取了该项制度。




二、汇率制度在越南的实际操作




越南汇率制度的演变大体上经历了两个阶段。




在集体经济制度阶段，越南出口份额较小，采用的是固定汇率制度。官方汇率在很长一段时间内被固定，随着越南出口经济模式的逐渐形成、出口份额的逐步扩大，这种固定汇率制度逐渐不满足外汇市场的要求，并形成了官方汇率和黑市汇率之间的巨大价差，国内货币投机猖獗，官方汇率名存实亡，被逐步淘汰出市场。




1986年革新开放以后，越南主张从集体经济制度逐步过渡至开放的市场经济制度，实质性的金融体制改革在1989年推出。同年，越南的固定汇率制度切换到浮动盯住汇率制。新的汇率制度允许的浮动幅度为±1%，越南央行每天在大众媒体上公布银行间的交易汇率。该汇率制度延续至今，逐渐形成了现有的使用规则：




第一、保持汇率基本稳定，重点关注美元的汇率波动，并及时进行适当的调整；




第二、允许汇率在一定范围内波动。越南央行将依据外汇储备、宏观经济发展的实际情况确定该波动范围，并在每年初向市场公布该波动范围的说明。历史上曾经出现过±5％的波动幅度，之后逐步下降至±3％，从2011年至今该范围稳定在±2％水平；




第三、若货币市场出现短期较大幅度的波动，越南央行将随时干预。干预措施主要为窗口指导和公开市场操作两个方面，其中动用美元储备平抑波动为最直接措施。




第四、如果汇率在相当长的时间持续大幅波动，越南央行将调整基准汇率，调整幅度一般控制在百分比水平，从1986年至今，越南出现最大幅度的一次基准汇率调整是2011年02月份的9%，之后的调整都控制在较小幅度水平。




三、越南现行汇率制度点评




今年上半年，越南面对经济增速放缓、多国货币竞相贬值带来的出口压力，越南央行二度主动货币贬值。这一方面体现出汇率水平与越南出口依赖型经济之间关系紧密，另一方面也体现出越南央行在现行汇率制度下调整汇率水平具有较好的灵活性。




越南央行能够顺利执行浮动盯住汇率，并在近年来运用逐步娴熟，主要依赖于外汇储备规模的逐步扩大。越南从2012年到2014年连续三年贸易收支顺差，且2014年顺差额达到20亿美元；侨汇急剧上升，每年为越南提供120亿美元；外国直接投资近年来达到100至115亿美元/年水平；国际援助项目每年也为越南提供40亿美元的流入。与此同时，越盾存款利率明显高于美元存款利率，导致国内持有美元的需求和市场上的美元投机大幅减少，从而抑制了国内对外汇的需求。充裕的外汇流入，加上国内外币需求的大幅下滑，越南的外汇储备规模达到350亿美元的新高度。高额外汇储备允许越南央行有能力对外汇市场进行干预。一方面，越南央行在应对短期波动的情况下可以运用美元储备平抑波动，维持本国货币市场的稳定；另一方面，越南央行有能力主动选择越南盾的汇率水平，帮助国内企业稳定生产计划、减少通胀压力。从目前越南的实际情况看，该汇率制度取得了较好的政策效果。




然而从长期来看，现行汇率制度主要盯住美元，目前美元正处于长期升值趋势中，而越南现行汇率制度每年±2%的变动幅度不足以涵盖全年的汇率波动，且越盾波动幅度调整周期为1年。因此，越盾在波动幅度范围内，汇率水平会逐步提高，导致越南在出口方面的竞争力急转直下，出口方面逐渐疲软，进口逐步增加，延续三年的贸易顺差有可能逐步转变为逆差状态；而在波动幅度范围外，越南央行通过主动贬值调整汇率，会造成短期内汇率的大幅波动，这不仅会对用汇企业带来冲击，也在一定程度上刺激了国内的外汇投机行为，增强国内货币市场的不确定因素。




四、一些建议




浮动盯住制度既为越南带来了较大的外汇储备、丰富的汇率管理工具，又在美元持续升值背景下带来了短期汇率冲击和外汇投机行为。如何能够更大限度的扬长避短，笔者提出如下建议供参考：




（一）改变单一盯住美元为盯住多种货币





美元是越南国际贸易中最主要的结算货币，但是与美国市场进出口金额相比，越南仍有较大交易额是以其他货币做结算的，比如欧元、日元、人民币交易就占到越南进出口总额的三分之一左右，此外欧元债券和日元债券在越南外债总额中也占有不小比重。因此，把单一盯住美元转变为盯住美、欧、日、人民币一篮子货币，并依据外债结构确定适当的权重，把汇率风险分散化，有利于越南盾的长期汇率稳定。




（二）避免作出年度汇率最大调整范围声明




汇率最大调整范围声明的好处在于充分体现政府及央行对维持市场稳定的决心，在必要时间会进行干预确保稳定。该声明也帮助增强企业信心，并作为企业在贸易过程中的价值标准，推动企业安排长期生产计划。然而当前越盾单一盯住美元，14年6月至今年3月美元已累计升值24%，同时越南央行宣布在2014年和2015年汇率波动不超过2%，该声明使越南银行陷入了尴尬的处境。若银行兑现诺言，那么越盾汇率过高，对不利于越南出口；若央行调整汇率超过2%以确保符合实际情况，那么央行的政策可信程度降低，日后其窗口指导的政策将失效。因此，越南央行需要避免对汇率调整范围的承诺，保证央行对越盾汇率调整的主动地位。




（三）加快汇率调整频率以适应市场的波动




在美元兑越盾持续升值的背景下，越南央行一度在较长时间段维持基准汇率不变，而在超出可控范围时对越盾汇率进行大幅调整，这必然会冲击越南货币市场。这种人为的不稳定性，可以通过加快汇率调整频率的方法加以限制，用更大的调整频率、更小的调整幅度，维护越南的货币市场稳定，避免对市场造成冲击。

 

Tags：